Efter att indexfonderna har köpt in sig i Space X kommer nu ett enormt säljtryck i aktien när tidiga investerares lock-ups går ut. Space X lyckades väl med sin börsintroduktion i USA. Börsintroduktionen blev den största någonsin och sattes till en värdering som trotsar tyngdlagen sett till bolagets befintliga verksamhet.

Förväntningarna på Space X är som från en annan planet, och de köpare som inte tvingas köpa genom index måste ha tagit en space cake till kaffet innan de tryckte på köpknappen.

I prospektet för Space X kan man läsa, fritt översatt, att ”vår mission är att bygga de system och tekniker som är nödvändiga för att göra våra liv multiplanetära, att förstå universums sanna väsen och att utvidga medvetandets ljus till stjärnorna”.

Har man någonsin sett en högre ambitionsnivå i ett prospekt?

Måhända är det just den utomjordiska ambitionsnivån som har gjort det möjligt att sätta Space X på börsen med en helt verklighetsfrämmande hög värdering sett till vad bolaget hittills presterat och vad det sannolikt kan prestera framöver.

På IPO-priset värderades Space X till hela 1,77 biljoner dollar. Detta för ett bolag som omsatte 18,7 miljarder dollar och gick med en förlust om 4,9 miljarder dollar 2025, och som dessutom förväntas spendera enorma belopp framöver på AI och sina multiplanetära ambitioner. XAI, som numera ingår i Space X, brände över 1 miljard dollar per månad förra året och hade väldigt små intäkter. Ebitda ex Capex, alltså Ebitda minus investeringsutgifter, landade i XAI på minus 15,5 miljarder dollar.

Investeringsbehoven framöver är gigantiska: Bara i år har XAI under första kvartalet investerat 23,4 miljarder dollar, och intäkterna under kvartalet var blygsamma 0,8 miljarder dollar. För helåret 2025 landade XAI:s investeringar på 19,8 miljarder dollar och intäkterna på 3,2 miljarder dollar.

Space X var före IPO:n hårt skuldsatt, främst genom XAI och X. Skulderna löpte med en ränta om 11,4 procent och kostade strax under 2 miljarder dollar bara i ränta förra året. Under mars lyckades Space X lösa dessa lån med ett brygglån på 20 miljarder dollar, som hade en ränta på 4,6 procent. Tillsammans med en del andra lån i gruppen innebar det att cirka 40 procent av kapitalinjektionen från IPO:n gick till att betala av gamla lån; resten behövdes för att täcka in det negativa kassaflödet för resten av året samt början av 2027. Space X huvudmäklare vid IPO:n, Goldman Sachs, uppskattar Space X kapitalbehov till 350 miljarder dollar fram till 2030.

Om man tittar på Space X värdering i relation till omsättningen, och med tanke på att bolaget redan varit verksamt i över tio år, framstår det som totalt verklighetsfrämmande att det ska kunna växa in i dagens värdering när det redan nu värderas till över 100 gånger omsättningen, trots stora förluster och enorma framtida kapitalbehov. Redan vid en värdering om 10 gånger omsättningen är det ytterst svårt att växa in i värderingen.

Hade Space X noterats med bara raket- och rymdverksamheten samt Starlink hade det varit väldigt svårt att uppnå dagens hajpade värdering. Då hade det i stället varit mer fokus på kapitalbehoven i raketverksamheten och den förväntade livslängden och återinvesteringsbehovet i Starlink. Men genom att stoppa in XAI så gick det att uppnå en mycket högre värdering och skapa drömmar och optionselement nog för att kunna motivera en utomjordisk värdering. Den fria floaten sattes medvetet lågt vid IPO:n, så att det skulle bli en brist på aktier för de indexfonder som skulle tvingas köpa in sig, oavsett värderingsnivån. Floaten var bara 4,3 procent av börsvärdet, och strategin lyckades utmärkt. Retail-kunder fick dessutom en ovanligt stor allokering av aktier, vilket gjorde bristen på aktier för indexspelarna ännu mer markant.

Nu är köptrycket från de rena indexspelarna i princip över och snart får gamla investerare i Space X tillåtelse att börja sälja av i århundradets mest hajpade megacap-värdering.

Vid börsintroduktioner av den här storleksordningen har de gamla investerarna vanligtvis en lock-up på 180 dagar, men eftersom många gamla investerare i Space X har väntat i över tolv år på att få sälja, så har i stället en stegvis lock-up tilllämpats. Dessutom är investerarna indelade i flera grupper, huvudsakligen grupp A för tidiga investerare, såsom venture capital-fonder och private equity, samt grupp B för insiders och ledande befattningshavare. Grupp B (som står för 52 procent av de utestående aktierna, inklusive Elon Musks aktier) får vänta hela 366 dagar efter IPO:n innan de får sälja. Grupp A får sälja i omgångar med start efter tillkännagivandet av rapporten för andra kvartalet den 6 augusti, och får slutligen sälja allt efter 180 dagar, den 9 december.

I grupp A finns det gott om motiverade säljare som har haft en spektakulär avkastning på sina investeringar i Space X. Många tidiga investerare ska dessutom sälja så fort det blir möjligt eftersom de behöver pengarna till andra investeringar, exempelvis venture capital- och private equity-fonder. Google investerade tidigt i Space X och har nu cirka 5 procent av bolaget. Räknat på IPO-kursen, 135 dollar per aktie, har Google lyckats få en avkastning på hela 17 900 procent. Google behöver pengar till sin egen AI-satsning och kan betraktas som en högst motiverad säljare.

Googles aktier i Space X är nu värda nära 100 miljarder dollar, och de kommer troligtvis att sälja allt de kan så fort de kan.

När Space X IPO bara hade en vecka kvar på sin roadshow skickade Google och Space X ut ett pressmeddelande där de hade kommit överens om att hyra XAI:s datakapacitet för hela 920 miljoner dollar per månad fullt utbyggt och med start från och med september, som en extra brygglösning för Google. Detta avtal går ömsesidigt att säga upp från december och med 90 dagars varsel. Google behöver egentligen inte den extra datakapaciteten, men har den numera som en extra möjlighet att utnyttja vid behov. Space X emission gick från att vara 2 gånger övertecknad till 3,3 gånger övertecknad på detta pressmeddelande.

Om både Google och Anthropic, som har avtal om att hyra datakapacitet av XAI, skulle säga upp dessa avtal i december riskerar Space X att visa förlust under det fjärde kvartalet efter IPO:n och skulle därmed inte kvalificera sig för inkludering i S&P 500-indexet.

Datum för utgången av insiders och tidiga investerares lock-ups: Efter Q2-rapporten är alla lock-ups lyfta och alla är fria att sälja.

De köpanalyser som mäklarhusen publicerade inför IPO:n av Space X är mycket optimistiska:

Goldman Sachs estimerar till exempel att Space X ska kunna öka omsättningen från 18,7 miljarder dollar till 474 miljarder dollar på fem år fram till 2030. Space X ska dessutom lyckas med denna fantastiska tillväxt till kraftigt stigande Ebitda och Ebitdamarginaler; från 6,6 miljarder till 352 miljarder i Ebitda samt från 35,3 procent till 74,2 procent i Ebitdamarginal på bara fem år.

De andra mäklarhusen ligger strax under Goldman Sachs i sina antaganden, men är även de helt tokigt optimistiska om framtiden. Det känns verkligen som om de har ansträngt sig å det yttersta för att kunna motivera den värdering som de satt IPO:n till för osofistikerade retailkunder och blinda indexfonder. Även om Space X skulle falla med 90 procent under det kommande året kommer det fortfarande att vara ett högt värderat bolag sett till P/S, P/E, P/BV samt andra relevanta nyckeltal. Det är svårt nog för ett kapitalintensivt bolag som redan har över tio års verksamhet bakom sig att växa in i en värdering på 10 gånger omsättningen, men att växa in i en värdering på 100 gånger omsättningen får verkligen betraktas som en statistisk outlier, och nästan omöjligt.